6月5日，非农大超预期，引发加息交易，美股、黄金大跌，美债短端收益率上行超10bp。市场定价美联储年内加息25bp。如何看待这种加息“恐慌”交易？
第一，5月非农超预期，是对美国劳动力市场持续修复的进一步确认。4月以来，申请失业金人数整体处于偏低水平，4月职位空缺数也好于预期，以及PMI的就业分项同步改善。这些数据指向美国劳动力市场可能摆脱了持续一年多的疲软局面。
让市场惊讶的是就业趋势。5月非农超预期的同时，3-4月新增就业人数上修9.3万人，使得近三个月平均新增就业人数达到18.8万的高位。而此前14个月的平均值仅为0.9万。拆分来看，多出来的接近18万个岗位，休闲和酒店业贡献24%，政府21%，运输仓储17%，专业商业服务15%，制造业8%，建筑业7%。
其背后的支撑因素，一方面是去年降息给经济带来的滞后支撑效应，参考美联储测算的金融条件指数，截至4月末金融条件尚未明显收紧。考虑到5月美联储加息预期明显升温，这种宽松效应在接下来几个月将逐渐退去。另一方面是AI资本开支带来的需求，体现在制造业、建筑业岗位增加，简单计算贡献约15%岗位。但利率上行带来的地产疲软，拖累部分建筑业岗位，AI实际贡献也可能高于15%。
非农也受到暂时性因素扰动。主要体现在三个方面，一是运输仓储可能受到霍尔木兹海峡封锁带来的影响，美国原油出口增长带动就业岗位增加，贡献约17%。制造业可能也受到囤货的带动，但具体影响很难分离出来。二是休闲和酒店业受益于富裕阶层消费，以及美加墨世界杯前夕的短期岗位增加。休闲和酒店业3-4月平均新增就业3.7万，5月增至7万，指向世界杯前夕的短期招聘带来的岗位增量（3.3万），接近3-4月新增就业。三是Spirit Airlines倒闭，拖累航空运输就业人数创2020以来最大降幅，减少0.9万个岗位。
AI替代效应，继续拖累金融和信息业。美国就业咨询公司“挑战者企业”裁员数据显示，5月人工智能连续第三个月被列为裁员首要原因，占已公布裁员人数的22%。从非农数据来看，5月金融业新增就业减少2.2万人，连续三个月为负。信息业减少0.2万人，2025年初以来17个月中有16个月负增长。这两个行业对整体就业拖累效应在10%以内，但带来的趋势是高收入岗位进一步减少，可能使得美国经济K型分化更趋严重。
第二，美联储暂时不会加息，关键在于6月会议沃什表态。按照既有框架，美联储当前的政策利率仍然高于中性利率（约3.1%），利率具有一定程度的限制性，而且随着加息预期走高，限制性会自动加强，维持观望是上策。一是观察劳动力市场改善能否形成趋势，当前就业改善的同时，通胀增速刚刚超过薪资，实际工资增长转负，并未出现明显的通胀-工资螺旋加速风险，可能会让美联储对加息保持谨慎。二是等待美伊谈判明朗化，确认通胀上行幅度。短期关键是沃什在6月会议首秀的表态（北京时间6月18日凌晨），如偏向鹰派，市场定价加息预期上行，但通胀脱锚风险下降，长债和超长债收益率可能震荡或者下行。如偏向鸽派，短端利率可能撤回部分加息预期，长债和超长债收益率可能进一步上行。
第三：实际利率还是通胀溢价？主要是实际利率。拆分10年美债利率，6月5日相对4月平均值上行23bp，其中实际利率上行25bp。通胀溢价反而出现约2bp的下行。这指向债券市场担忧的不是高通胀，而可能是AI资本开支带来的增长上行。尽管大额资本开支能否带来生产率中枢提升还待观察，但其带来的投资需求，明显拉动美国经济，表现为投资对今年美国一季度GDP的贡献已经超过消费。
加息困境：加息并不能缓和能源供给，或也难抑制AI资本开支。即使美联储走向加息，后续面临的问题是加息能不能抑制经济过热。加息可以抑制总量需求，主要是房地产、耐用消费品和投资品需求下降。4月以来的利率上行，已经对地产部门形成明显压制。如果加息预期能实现类似效果，加息可能未必落地。而加息无助于解决能源供给问题，AI资本开支似乎对利率等成本端也不敏感。因而，美联储面临的问题比2022-2023年更为复杂。实际薪资增速为负，美国经济并非广泛扩张，而是局限于AI、富裕群体的休闲消费等环节。这种环境下，市场会质疑增长能否外溢以及增长的可持续性，更高的利率显然会让质疑加剧，这可能正是导致美股下跌的原因。
第四，加息交易可能尚未走到极致。回顾1995-1996、1998-1999两次降息周期+软着陆情景，每一轮降息周期尾声，均出现45-53bp的加息预期定价（平均值，最大值分别83、93bp）。本轮市场定价年内美联储加息25bp，可能难以达到年内加息50bp的地步。部分原因来自于政治压力，11月中期选举之前加息落地的可能性偏低，那么年内只有12月8-9日的美联储会议可能加息。不过，市场后续可能继今年12月加息25bp之后，定价明年1月或者3月会议继续加息25bp。当前市场定价第二次加息在明年6月之后，还未达到极致。
这也意味着，海外各类资产走势可能会延续加息定价。美股波动率可能加大，尤其前期涨幅较大的科技股。美债短端利率仍有上行空间，合理的定价或是未来3-4个季度加息至少50bp，长端是否上行取决于美联储表态是鸽还是鹰派（鸽派则上行）。贵金属受加息预期抑制，可能在低位徘徊。接下来两个关键时点是6月10日发布的美国CPI数据，以及6月18日美联储会议，可能影响加息交易走向。
风险提示：基本面出现超预期变化；货币政策、财政政策出现超预期调整。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴业固收】美联储加息“恐慌ing”》
对外发布时间：2026年6月7日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
配资网站刘郁 SAC执业证书编号：S0190526040009
]article_adlist-->分析师声明：
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
（3）免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
股票配资信息查询网提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。